Не за горами ли очередной финансовый кризис?

• Обеспеченные долговые обязательства (CDO) представляют собой пулы нескольких долгов, которые привели к экономическому кризису 2008 года и возвращаются.
• В 2021 году аналогичный класс активов, известный как обеспеченные кредитные обязательства (CLO), стал заметным, но эти активы могут быть гораздо более устойчивыми к экономическим спадам или их воздействию.
• В настоящее время более тревожными признаками будущего экономического центра являются рост инфляции и варианты COVID-19.
• Эта статья предназначена для владельцев малого бизнеса и всех, кто интересуется текущим состоянием экономики и экономическими перспективами.

Обеспеченные долговые обязательства представляют собой финансовые инструменты, используемые для переупаковки отдельных кредитов в ценные бумаги, которые затем продаются инвесторам на вторичном рынке. Они также печально известны своей ролью в финансовом кризисе 2008 года, когда они были упакованы с низкокачественными ипотечными кредитами, оценены как более безопасные, чем они были на самом деле, и переданы инвесторам, в то время как сами банки, торгующие ими, открыли короткие позиции в то же время. Эти торговые модели привели к огромному пузырю на рынке жилья, а затем к крупнейшему экономическому спаду в США со времен Великой депрессии.

Ожидается, что в 2020-х годах рынок CDO восстановится. Тогда как Блумберг сообщили, что рынок CDO составлял примерно 70 миллиардов долларов в 2017 году (по сравнению с более чем 200 миллиардами долларов до кризиса), ожидается, что к 2026 году он достигнет 158,5 миллиардов долларов, согласно отчету, распространенному MarketWatch. Что означает возрождение этого финансового инструмента для экономики в целом? Те же риски присущи торговле CDO? Что изменилось, что могло бы смягчить будущие экономические катастрофы? Мы разбираем текущее состояние экономики и перспективы на будущее, но сначала давайте рассмотрим, что привело нас к этому моменту.

CDO и финансовый кризис

Когда различные долги, такие как корпоративные облигации или ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, объединяются вместе, создается новая ценная бумага: CDO. Затем CDO разделяется на различные «транши» или уровни риска, а затем каждый транш продается инвесторам.

«Что на самом деле происходит… у вас есть пул корпоративных кредитов», — сказал Эд Гребек, генеральный директор Tempus Advisors. «Они не все должны быть хорошими кредитами; некоторые могут быть мусорными облигациями».

Создание траншей, по словам Гребека, осуществляется в основном в отношении математических моделей, а не корпоративных кредитов. В результате мало кто понимает реальный риск для CDO, исходя из содержащихся в нем кредитов. Вместо этого это игра с числами, оторванная от настоящей безопасности.

Было несколько причин, по которым CDO стали привлекательными до кризиса. Банкам они помогли переложить риски на инвесторов и высвободили больше капитала для новых инвестиций или выдачи новых кредитов. Для инвесторов они якобы предлагали способ получения более высокой доходности, ожидая, что более рискованные аспекты CDO будут поддерживаться менее рискованными активами. К сожалению, спекуляции и необоснованный оптимизм на рынке жилья подрывают эти ожидания.

«Они оценивали эти вещи на основе вероятности потери пула активов, а не кредитоспособности каждого отдельного заемщика», — сказал Гребек. «Вот где они попали в беду и потеряли кучу денег. Были большие убытки по CDO, и рейтинговые агентства также подверглись критике за это». (Учиться как построить бизнес кредит.)

Типичными покупателями CDO были страховые компании, банки, пенсионные фонды и хедж-фонды, а не частные лица. Это были учреждения, которые остались держать сумку, когда разразился финансовый кризис, и потери ускорили остальную часть страны, как только стоимость домов — часто крупнейший источник капитала отдельных американцев — рухнула. (Читать соответствующую статью: Что такое экономика?)

CDO представляют собой пулы нескольких различных долговых обязательств. И банки, и инвесторы извлекали из них выгоду до Великой рецессии, которую вызвали CDO.

После краха рынок CDO практически исчез. Согласно данным, в 2006 и 2007 годах было выпущено CDO на сумму около 386 миллиардов долларов. ProPublica. К концу 2007 и на протяжении 2008 года эти цифры резко упали, и рынок почти полностью исчез. Вышли новости: CDO были токсичны.

Большинство организаций, вовлеченных в игру CDO, понесли значительные убытки, когда разразился кризис. В соответствии с Перехват, Merrill Lynch сообщил об убытках в размере 2,2 миллиарда долларов в третьем квартале 2007 года. Citigroup, которая в последние годы вернулась к инвестированию в CDO, сообщила об убытках в размере 6,5 миллиарда долларов. Goldman Sachs, один из самых известных торговцев CDO в докризисные годы, осознал свое шаткое положение до того, как разразилась катастрофа, и открыл короткие позиции на рынке недвижимости на сумму более 13 миллиардов долларов, хотя они продолжали избавляться от CDO самостоятельно. баланс. В результате Goldman Sachs получил прибыль в размере 2,9 млрд долларов в том же квартале, когда другие компании понесли огромные убытки.

Эти потери грозили дестабилизацией всей экономики. Если бы крупнейшие институты рухнули — гласила теория, — то, скорее всего, последовал бы эффект домино, который усугубил бы весь кризис. В результате Конгресс утвердил программу спасения на сумму 700 миллиардов долларов, известную как Программа помощи проблемным активам (TARP), которая нацелена на финансовые учреждения, испытывающие трудности в результате дефолтов по субстандартным кредитам. По сути, правительство использовало деньги налогоплательщиков для приобретения этих безнадежных кредитов у проблемных кредиторов, чтобы стабилизировать кредитный рынок. (Узнайте, почему малый бизнес лучше для местной экономики чем большой бизнес)

Возвращение CDO и экономические перспективы

Сегодня CDO вернулись, хотя игровое поле немного изменилось. Согласно Белый и чехол изучение обеспеченных кредитных обязательств (CLO) — класса инвестиций, аналогичного CDO — 2021 год был отличным годом для рынка CLO. В 2021 году выпуск CLO в США составил 184,4 миллиарда долларов, а доходность составила от 1,4% до 8,9%.

Что особенно примечательно, так это то, что небольшие различия между CLO и CDO сделали CLO более устойчивыми к экономическим спадам. Фактически, в отчете отмечается, что CLO минимально пострадали от тех же проблем, что и CDO во время Великой рецессии. Переход к CLO и отказ от CDO может принести пользу трейдерам, инвесторам и кредиторам, не создавая пузыря, который неизбежно лопнет.

После Великой рецессии регуляторные изменения, направленные на устранение причин финансового кризиса, потребовали более строгих требований к капиталу. Банки должны иметь в резерве больший денежный поток на случай экономического спада, что повышает вероятность того, что они переживут новый шторм без государственной помощи. Закон Додда-Франка о реформе Уолл-стрит и защите прав потребителей от 2010 года, ведущее послекризисное законодательство, включает положение, известное как правило Волкера, которое запрещает банкам владеть какими-либо собственными торговыми операциями, хедж-фондами или фондами прямых инвестиций. Правило также запрещает использование фондов FDIC для хедж-фондов или фондов прямых инвестиций. Эта мера предназначена для ограничения рисков, которые угрожали крахом крупнейших банков во время кризиса 2008 года. (Следуйте этим стратегии выживания с денежным потоком.)

Однако в 2018 году президент Дональд Трамп подписал Закон об экономическом росте, регуляторных послаблениях и защите прав потребителей. Этот новый закон ослабил — а в некоторых случаях и вовсе отменил — многие правила Додда-Франка. Это также может объяснить рост CLO и проложить путь к возвращению CDO. Такой возврат может привести к еще одному пузырю — и еще одному краху.

Закон об экономическом росте, регулятивной помощи и защите прав потребителей классифицирует банки с активами до 250 миллиардов долларов как «слишком большие, чтобы обанкротиться». Правила Додда-Франка ограничивали эту стоимость 50 миллиардами долларов. Банки, которые слишком велики, чтобы обанкротиться, освобождаются от определенных стресс-тестов, которые могут помочь спланировать или предотвратить финансовую катастрофу.

Другие будущие экономические показатели

Хотя CDO спровоцировали Великую рецессию, они могут играть меньшую роль в будущих рецессиях. Помимо CLO, два фактора, которые могут оказаться более важными, — это рост инфляции и пандемия COVID-19.

По состоянию на февраль 2022 года уровень инфляции в стране составил 7,9%, что является самым высоким показателем за 40 лет. Это увеличило стоимость почти всех потребительских товаров, включая такие предметы первой необходимости, как продукты питания. То, как Федеральная резервная система устанавливает фискальную политику для противодействия инфляции, может изменить национальный риск рецессии. Последовательная борьба с инфляцией может привести к умеренной рецессии, тогда как менее агрессивный подход может привести к более серьезной рецессии.

COVID-19 также остается непредсказуемым экономическим фактором. Хотя федеральное правительство и правительства большинства штатов стремятся к полному открытию в 2022 году, показатели заболеваемости остаются высокими. Кроме того, многие вирусологи согласны с тем, что варианты неизбежны, любой из них может вызвать новую волну блокировок или, по крайней мере, вызвать экономический спад в отраслях, зависящих от личного присутствия.

Экономические перспективы

Даже без возрождения CDO есть причины для беспокойства по поводу рецессии и будущего экономики. Но если CDO не вернутся к уровню 2007 года, одним экономическим фактором, вызывающим опасения, станет меньше. А пока рассмотрите эти советы, чтобы защитить свой бизнес от рецессии.

Макс Фридман участвовал в написании и написании этой статьи. Источник интервью были проведены для предыдущей версии этой статьи.